基本面下行造成企业经营持续恶化，财政收入下滑令地方政府“兜底”难度上升。我们认为经济转型过程中随着产业结构调整、去产能和去杠杆推进，传统过剩产业信用风险不断提高将是常态。东北特钢或打破市场刚兑信仰，信用定价体现信用风险功能将逐步得到修复。值得注意的是，目前高收益资产依然相对缺乏，因此相对低等级信用债，高等级信用债信用利差仍在相对收窄。