中金公司21日发布的研究报告指出，在三个月连续扩张后，基础货币再次陷入收缩。3月央行资产负债表规模减少了9627亿元，其中基础货币下降了7153亿元。

　　报告指出，3月外汇储备转增，但主要得益于弱势美元带来较大的正向估值效应。国外资产下降（外汇占款减少）1295亿元表明3月仍是外汇净流出。

　　政府存款减少2166亿元。作为央行第二大负债项，其下降表明财政支出加快，等同于向银行系统注入基础货币。然而，由此带来的基础货币投放尚不足弥补主要资产项下降造成的回笼。

　　报告指出，货币乘数攀升至2006年10月以来新高，是驱动3月广义货币扩张的主要动力。从而外汇占款转向以再贷款为支撑发行基础货币也或放大乘数效应。

　　尽管对资产负债表影响不大，央行国外负债近期的上升是个有趣现象。其中，3月这一小项增加了约249亿元。这或与离岸银行向央行缴纳离岸人民币存款准备金有关，也可能是境外央行和其他金融机构在进入中国银行间市场过程中增加的在央行的存款。另一种解释是央行因外汇干预而借入的境外资金，但这项在去年外汇流出压力较大时却无明显上行。

　　报告认为，总的来说，3月央行资产负债表反映了前期降准的影响：基础货币不涨，但信用扩张加速。往前看，在通胀压力变得更明显之前，预计货币政策将保持宽松立场，但进一步宽松的空间应该有限。